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猛兽财经获悉，　由于哔哩哔哩（BILI）23Q1实现营业收入50.7亿元，同比增长0.3%。调整后净亏损10.3亿元，对应亏损率20.3%，亏损绝对值及亏损率同环比均缩窄。Q1整体符合前期指引。公司仍维持23年240-260亿元营收指引，对应同比增长10%-19%（22年同比增长13%）。

申万宏源发布研报认为考虑到哔哩哔哩整体商业化仍在恢复期，待游戏新品上线后业绩确定性更高，下调哔哩哔哩23-25年收入预测为245.57/286.23/324.30亿元（原预测为249.40/300.07/354.62亿元）；下调哔哩哔哩23-25年Non-GAAP归母净利润预测为-32.02/-7.77/8.53亿元（原预测为-31.70/-7.32/14.41亿元）。

申万宏源主要观点如下：

用户增长继续以DAU为核心。23Q1平均MAU为3.15亿，环比下滑3%。DAU增长至9370万，D/M提升至29.7%。人均单日使用时长为96分钟，同比微增环比持平，22年以来时长水平已基本提升至约90分钟。日均视频播放量达41亿次，同比增长37%，高于MAU及DAU增速。未来计划保持MAU平稳，并实现D/M继续提升。

游戏业务Q1仍处于低迷期，重点关注暑期新品表现。23Q1游戏收入为11亿元，同比下滑17%，主要由于老产品流水下滑，新品未上线。后续产品线可见度提升，国内已有8款产品获得版号，其中《赛马娘》国服《闪耀！优俊少女》，自研二次元卡牌游戏《依露希尔:星晓》，自研女性向游戏《摇光录：乱世公主》预计即将上线；海外将上线5款游戏。联运业务收入随游戏大盘恢复，Q2有《崩坏：星穹铁道》等联运游戏上线，但考虑到联运游戏以净额法确认对收入提振相对有限，预计游戏业务收入Q3重回正增长。

直播稳健，广告复苏，大会员待恢复，IP衍生业务仍在收缩。23Q1增值业务收入为21.6亿元，同比增长5%，首次增速降至个位数；其中，直播业务仍保持正增长，大会员数环比下滑，下半年内容供给增加有望带动会员数重回正增长。广告业务收入为12.7亿元，同比增长22%，Q2在618电商季等带动下，增速有望进一步恢复。IP衍生等其他业务收入为5.1亿元，同比下降15%，低毛利业务，今年将持续收缩。

毛利率环比继续提升，销售费用大幅收减。23Q1毛利率为22%，同比提升6pct，环比提升2pct，部分由于收入结构变化，高毛利广告业务占比提升。销售费用缩减明显，绝对值同环比均减少30%，对应费用率17%，历史低位；一般及行政费用绝对值同比仍增加，但增速明显放缓降至个位数，23Q1为7%，对应费率11%；研发费用绝对值同环比均缩减，对应费率20%。员工调整已部分体现，但费用仍有优化空间。

风险提示：游戏新品表现不及预期，亏损收敛不及预期。

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